Economia real y ¿Ha llegado el momento Minsky?

Economía real

La crisis financiera americana de las hipotecas subprime, que amenaza con hacernos caer en una gran recesión económica –aún no sabemos la forma en que la amenaza se cumplirá, pero sabemos que la cosa no pinta nada bien–, no ha hecho más que empezar, y dependiendo del acierto o de los fallos que cometan los encargados de velar por la estabilidad económica del sistema, la crisis puede resolverse en varias direcciones, un gran crash que hará tambalear la economía mundial a niveles similares a los de la gran depresión del 29, o una lenta y subterránea dilación artificial de la bonanza de los mercados, lo que a la postre nos conducirá, de forma prácticamente irremisible, a un apocalipsis económico y financiero, sin parangón en la historia del capitalismo mundial- aunque, también puede que no pase nada. Pero como esos son sucesos por venir, dejemos las ciencias adivinatorias de momento y centrémonos en el la actualidad, de más fácil certificación y escrutinio.

Resulta obvio, notorio y cierto que con la crisis americana de las hipotecas de alto riesgo, el crédito sin garantías, el dinero de bajo coste (aquí podríamos presumir de un nuevo término que viene a ser más o menos como las aerolíneas de bajo coste), prácticamente regalado y la confianza infinita en la bonanza sin fin y el crecimiento sin pausa de la economía mundial está tocando a su fin. Los bancos americanos, atendiendo aquella vieja máxima de “cuando las barbas de tu vecino veas cortar, pon las tuyas a remojar”, exigirán a partir de ahora a sus clientes unas garantías altamente conservadoras para concederles préstamos, prestamos que hasta ahora daban sin prácticamente aval.

Que no se equivoquen aquellos que piensan que la crisis de la hipotecas subprime afecta únicamente a los propietarios de viviendas que han solicitado un crédito para sufragar los gastos de la misma, eso apenas supone una ínfima minoría. La parte del león de estos créditos son los concedidos a los fondos, y luego vendidos y revendidos en forma de papelitos, recuerden de alto riesgo, pero a los que las agencias de calificación le daban el rating de AAA o sea bonos de inversión. Con la garantía de recompra, eso sí, por si las cosas se tuercen. Pero los bancos nunca pensaron que iban a ejecutar estas garantías.

Mención aparte merecen los créditos de bajo coste a las empresas, que durante la época de la bonanza pudieron llenar sus arcas (y los bolsillos de los consejeros) con el dinero de bajo coste, entregando como garantía sus propias acciones. ¿Pero qué ocurre con estos préstamos y sus garantías cuando la empresa deja de obtener beneficios, no puede hacer frente a los pagos de los intereses de los créditos solicitados y la cotización en bolsa se desploma? Pues no pasa nada, cuando es una sola empresa la que se encuentra en esta situación, pero la cosa cambia y drásticamente cuando son muchas las que lo hacen, las empresas quiebran, los bancos deja de cobrar sus intereses y al querer ejecutar los avales de los empréstitos, se da cuenta de que el aval es simplemente una gran cantidad de papelitos mojados sin valor: la acciones de una empresa que realmente vale nada o casi nada. Consecuencia: el banco prestamista también quiebra.

Pero en España, y en el resto del mundo la cosa va bien, bueno, sí, algunos fondos se han visto afectados por esta crisis de las hipotecas de alto riesgo americanas, pero la ECONOMÍA REAL, como dijo algún sesudo economista, va bien. Se ve que por contraposición a la economía real está la economía imaginaria de las hipotecas que deben ser, por lo que se explica el brillante acuñador del término, una economía de la Señorita Pepis.

En el entramado financiero mundial, es donde más efecto tiene si cabe el llamado efecto mariposa, y si el aleteo de una Papilo Paris en Osaka puede provocar un huracán en Las Azores, imaginen ustedes si es o no despreciable en el delicado entramado económico, una crisis financiera en los Estados Unidos. Analizando la economía real, vemos que en la España de los créditos baratos, el ultimo trimestre ha encarecido las hipotecas medias de los sufridos propietarios de vivienda en 90 euros, y esto con los bancos centrales de todos los países, inyectando cantidades inimaginables de efectivo en los mercados para evitar el colapso de la bolsas, y sin tocar prácticamente nada al alza los tipos de interés, precisamente por el terror pánico que les produce las consecuencias de una caída a plomo de los mercados de valores ¿quién podría hacer frente al pago de su hipoteca con unos tipos de interés que rondasen el 10%? No, mejor no hagan las cuentas, sobre todo si son ustedes contratantes de un crédito bancario a tipo variable.

La crisis americana, es tan real como pueda serlo cualquier crisis en el mercado mundial, y de una influencia igual o mayor que la sostenida crisis deflacionista japonesa de los últimos veinte años. Querer restar importancia a ello, haciéndonos ver que los fondos que han quebrado son filiales de los mundos de Pin y Pon, es tan solo pretender engañarnos, tomarnos por gilipollas con no se sabe qué oscuros propósitos. Bueno realmente los propósitos no son tan oscuros, son más bien claros para quien quiera verlos: vender a buen precio mientras haya compradores tontos con efectivo.

Así que póngase las pilas amigo lector y ande cauto con lo que le cuentan, que las economías son todas reales... y si no que se lo digan a “Juancar” que ha contratado a un profesional para que le gestione el patrimonio de la casa REAL.


¿Qué significa esta crisis del crédito para sus inversiones?
¿Qué sucede cuando un banco central mantiene los tipos de interés (demasiado) bajos durante demasiado tiempo? Todo sube de precio. Y al mismo tiempo, de este modo, dado que el ser humano tiene la tendencia de cometer estupideces con el dinero que ha ganado demasiado fácilmente, se plantan las semillas de problemas futuros. Un experimentado inversor, Doug Casey lo explico de siguiente manera:
“El prolongado período de bonanza que tuvimos desde el final del último ciclo en 1982 - época caracterizada por un alto desempleo, multitud de quiebras, altos tipos de interés y la bolsa cayendo - ha durado 25 años. Pudo haber terminado de mala manera a lo largo de estos años, como en 1987, 1992 o 2000. Cada vez el gobierno elevaba aún más el castillo de naipes, inyectando más y más dinero en el sistema. Es como si alguien condujese un bólido de Fórmula 1 por una carretera de montaña. El conductor destrozaría los frenos, frenando de 100 a 50. Después de esto, cuando el coche vuelva a acelerar a 160, los frenos estropeados tan solo lo pueden frenar hasta 100. Después de repetirlo varias veces, el límite de frenada sería 220. Y Ben Bernanke no es Michael Schumacher. Probablemente sepa conducir, pero las probabilidades, llegados a este punto, de que la economía se caiga por el barranco son muy altas.”
En este artículo no vamos a buscar culpables. Ya se ha escrito bastante sobre las hipotecas de alto riesgo y porqué ocurrió. En vez de eso, nos centraremos en las consecuencias de la crisis del crédito que estamos observando a lo largo de las últimas seis semanas. La crisis de verano fue tan profunda que ha dejado visibles cicatrices en el ámbito inversor y sus repercusiones se sentirán aún en el futuro.
¿Se trata de un cisne negro?
He pasado una parte de mis vacaciones de verano leyendo el último libro de Nassim Taleb El Cisne Negro. Taleb saltó a la fama hace algunos años con su libro Engañados por la Aleatoriedad - uno de los mejores libros de inversión que hayan sido escritos. Su nuevo libro trata de situaciones extremas y explica cómo los inversores han de encararlas. Según Taleb, un cisne negro es un evento que se caracteriza por lo siguiente:
1.Se encuentra fuera del abanico de expectativas reales porque nada en el pasado puede justificar su aparición.
2.Implica un severo impacto.
3.A pesar de la imposibilidad de este suceso, la mente humana encuentra lógicas y razonables explicaciones una vez ocurrido el hecho, convirtiéndolo en algo obvio y predecible. Los sucesos del 11 de septiembre fueron un cisne negro, al igual que lo fue el tsunami en el océano Índico en diciembre de 2004. Pero un cisne negro también puede ser un evento positivo. Internet es un ejemplo de esto. ¿Es un cisne negro la crisis crediticia a la que estamos asistiendo? Vayamos a recordar un párrafo del último informe de Woody Brock: “Para empezar, dense cuenta de que la crisis actual no es resultado de un gran impacto geopolítico o económico como una guerra o una crisis de petróleo. Tampoco es debido a que “ la Fed eso” o “ la Fed lo otro”. [...] En el presente caso el estallido vino por el hecho de que los tipos de interés eran mucho más altos de lo que las hipotecas de alto riesgo podían soportar - evento que incluso su perro podía haber previsto.”
Entonces, según la opinión de Woody Brock, la crisis actual no es un cisne negro. ¿Por qué entonces está teniendo un efecto tan dramático? Probablemente porque la gran mayoría había subestimado el riesgo subyacente, pero nuestro artículo tampoco va de eso. Intentemos responder la pregunta ¿qué significa todo esto?
El uso de la deuda puede cambiar
Después de la crisis de LTCM en 1998, los inversores redujeron su nivel de endeudamiento. Lo mismo puede suceder ahora. La industria de los hedge funds suele ser acusada por el uso excesivo de mecanismos de apalancamiento financiero. La cuestión es que, según los datos de los gestores de fondos, los hedge funds están mucho menos endeudados que en la época pre-crisis de LTCM. El problema consiste en que un número limitado de fondos (normalmente los credit y global macro funds) han incurrido en un excesivo endeudamiento a fin de generar retornos atractivos en un ambiente de bajas rentabilidades. Esto está a punto de cambiar, en parte debido a que las condiciones del crédito concedido por los bancos se van a endurecer. Proveer fondos para los hedge funds es la mayor fuente de ingresos de la banca de inversión. Por tanto, los beneficios de estas entidades se verán reducidos.
Ralentización de la actividad del capital riesgo
Asimismo, los fondos de capital riesgo se verán forzados a utilizar menos deuda en su negocio, lo que hará muchos proyectos inviables y reducirá el nivel global de su actividad. Es prematuro hacer cualquier tipo de previsión para la industria de capital riesgo; no obstante, adelantándonos un poco, sería lógico esperar que el capital riesgo ya no podría seguir siendo el motor de las alzas de los precios. Y como resultado, las expectativas del retorno de los activos se reducirán.
La mancillada reputación del mercado de CDO tampoco ayuda mucho al capital riesgo. El desarrollo de las CDOs (obligaciones de deuda colateralizada) ha jugado un papel importante en el crecimiento de la industria del capital riesgo. Ahora, con su nueva reputación de malo de la clase, muchos inversores pensarán dos veces antes de comprar cualquier CDO. Y si no hay apetito para las CDOs, los fondos de capital riesgo verán cerrado un importante canal de distribución para los productos financieros que ellos han creado.
Su fondo de pensiones puede tener serios problemas
Aunque la mayoría de los fondos de pensiones no tienen nada que ver con el perfil de la actual crisis (por razones obvias), la realidad es que gran parte de todas las CDOs emitidas en los últimos años ha sido vendidas a los fondos de pensiones europeos. El problema es que estos programas de emisiones de CDOs no se valoran por su valor de mercado, sino que su valor se calcula según modelos matemáticos, cuya validez está siendo cuestionada por los últimos acontecimientos. Por tanto, es más que probable que los fondos de pensiones estén soportando unas cuantiosas minusvalías latentes.
En Gran Bretaña, la FSA es consciente de este problema y está trabajando sobre cómo atajarlo. El riesgo que supone para el sistema el hecho de que si los fondos de pensiones tuviesen que recalcular el valor de sus carteras según el valor de mercado, las enormes pérdidas de sus carteras de CDOs pueden dejar un peligroso agujero en aquellos fondos que comenzaron en precarias condiciones del mercado bajista de 2000-2002.
La deuda con problemas tendrá éxito
Los gestores de distressed debt (deuda de empresas o países con alto riesgo de impago) se están relamiendo presintiendo la afluencia de inversores comprando el papel a cualquier precio, valorando muchos bonos y depósitos a niveles vistos solamente en economías en recesión y donde el riesgo de impago es muy alto. Aún es temprano para decir si la crisis actual realmente se desarrollará en una potente crisis económica o no (de eso hablaremos más tarde); no obstante, podemos predecir un brusco aumento de la actividad de los gestores de esta deuda, al igual que el incremento de los beneficios de algunos astutos operadores.
Las empresas de gran capitalización lo harán mejor que las de pequeña y mediana capitalización
La prosperidad del capital riesgo hizo que los precios de las empresas de pequeña y mediana capitalización subieron mucho más que de las grandes empresas, dado que fue en las pequeñas y medianas empresas donde más han pescado los fondos de capital riesgo. Si nuestra predicción de que la actividad del capital riesgo va a disminuir es correcta, el péndulo probablemente se inclinará hacia las grandes empresas. Sería aconsejable, entonces, revisar nuestras carteras y volver a algunas grandes empresas, favoritas de antaño, que han quedado rezagadas durantes este par de años.
Pero atención: a menos que Ud. deba colocar parte de su cartera en acciones (como es el caso de muchos inversores institucionales), tenga en cuenta que la renta variable no suele comportarse bien en las etapas iniciales de las recesiones. Las pérdidas de un 10-20% son la norma - no la excepción. Así que si Ud. piensa que estamos en un inicio de recesión, no es buen momento para añadir acciones a su cartera.
Riesgo elevado de recesión
La reciente debacle ha elevado incuestionablemente el riesgo de recesión. Hasta ahora hemos mantenido nuestra visión de que el mundo escapará a la recesión. Claramente, el riesgo ha cambiado después del daño sufrido por la confianza en julio y agosto. Los problemas del mercado hipotecario americano persisten, aunque ahora es evidente el empeoramiento de los mercados inmobiliarios en muchas partes de Europa también; la tendencia será más clara cuando más de un millón de las hipotecas a tipo variable sean reajustadas a lo largo del próximo año (lo que supondrá más coste a un millón de propietarios de viviendas). Dada la frágil naturaleza de los mercados hoy en día, puede haber una violenta reacción a futuros problemas del sector inmobiliario de los Estados Unidos, causando graves daños a la economía.
Cambiando el panorama inflacionario
Como sabrán los lectores asiduos de nuestros artículos, nuestro punto de vista respecto la inflación es mucho más severo que el del resto de autores. Con el debilitamiento de la economía global, puede que tengamos que revisar nuestro punto de vista, al menos a corto y medio plazo. Por otro lado, las últimas intervenciones de los bancos centrales fueron realizadas bajo el telón de un serio riesgo deflacionista. Ahora la situación es totalmente diferente. Las presiones inflacionistas aún persisten y cualquier reblandecimiento de la política monetaria puede hacer que aflore la inflación. No obstante, podemos concluir que a corto y medio plazo, la reciente crisis ha reducido visiblemente el riesgo de inflación. A largo plazo, no obstante, los bancos centrales pueden destapar la caja de Pandora abandonando su lucha contra la inflación. Mantengamos la respiración.
¿Puede cambiar el sesgo de los bancos centrales?
Las actuales condiciones de los mercados han obligado a los bancos centrales de todo el mundo a abandonar su política vigilante de inflación por un instante y concentrar sus esfuerzos en evitar daños a largo plazo causados por el pánico inversor. El mercado espera un recorte de tipos de interés de 25 puntos básicos en la siguiente reunión de la Fed el día 18 de septiembre. Que recorte o no la Fed los tipos de interés dependerá en parte de las noticias económicas y en parte de la evolución de los mercados hasta entonces. En realidad, los recientes datos indican que la economía americana se está recuperando del bache, lo que podría añadir argumentos a que la Fed no necesita recortar los tipos. No obstante, esta jugada podría ser ganadora y aportar espectaculares beneficios. Esperamos que la Fed recorte los tipos de interés.
En el Reino Unido la situación es más precaria. Ninguna de las economías de los de G7 es más dependiente del sector financiero que la británica. El reciente caos en los mercados financieros puede causar un serio daño a la economía británica. En resumen, creemos que la crisis crediticia de este verano ha cambiado fundamentalmente el panorama en cuanto a los tipos a corto plazo y ahora esperamos un masivo recorte de los tipos de interés de aquí a la primavera. Nuestro punto de vista era diferente tan solo hace un par de meses, antes de la debacle de los mercados financieros.
Posible tendencia del precio del oro
El precio del oro probablemente seguirá la tendencia de la inflación. En el corto y medio plazo, el panorama se ha deteriorado debido a las sombrías perspectivas económicas. Aunque a largo plazo, sospechamos que los bancos centrales pueden conseguir sus propósitos cambiando el curso de la corriente (haciendo justicia a los banqueros centrales de todo el mundo, solo la Fed ha declarado oficialmente el cambio del sesgo). Si nuestras consideraciones respecto la inflación a largo plazo son correctas, habrá unas subidas sustanciales del precio del oro a largo plazo. Solo hace falta un poco de paciencia.
El precio de la propiedad se hundirá
Una consecuencia inevitable de la reciente debacle es un brusco parón de los ascensos de muchos años de los precios de la vivienda. Gran parte de este incremento de los precios en los últimos años fue causado por las segundas hipotecas (en Reino Unidos, en muchos casos por las terceras, cuartas e incluso quintas hipotecas) al igual que por la proliferación de las hipotecas para las que no hacía falta presentar ningún tipo de documentación. El endurecimiento de las condiciones hipotecarias será una de las consecuencias de esta crisis. En el mejor de los casos los precios permanecerán invariables, y en el peor, caerán un 25-35%. Mentalícese para algo intermedio.
¿Qué pasa con los hedge funds?
Una de las desagradables sorpresas de la actual crisis fue que algunos - no todos - de los hedge funds se encontraron pillados por la crisis. Los modelos de gestión de riesgos, que fueron considerados sólidos, han sido tirados por la ventana. Los gestores de los hedge funds utilizan el método que se llama VaR (Value at Risk). El proceso entero de la gestión de riesgo se construye en este número y esta crisis ha demostrado su inutilidad. También, esta crisis ha revelado como los activos que no tienen nada que ver, al final están correlacionados. Hemos escrito sobre este asunto anteriormente, pero la reciente crisis nos ha recordado que cuando todo va bien y de repente todo va al traste, no hay donde esconderse.
Finalmente, quieran o no, los gestores de los hedge funds también tendrán que encarar un ambiente crediticio mucho más complicado que hasta ahora. Muchos bancos han aprendido una amarga lección en las últimas semanas y, a partir de ahora, habrá que contestar muchas preguntas antes de conseguir una línea de crédito. Este hecho golpeará duramente a los fondos de nueva creación y hará desacelerar el crecimiento de la industria al menos a lo largo de los dos próximos años.
¿Replicación de la muerte de los hedge funds?
Las enormes pérdidas de los hedge funds cuantitativos en julio y agosto hicieron levantar más de una ceja. Y como hemos visto más arriba muchos modelos de gestión dejaron de funcionar este verano. Los fondos quant funcionan al 100% con modelos matemáticos y los “avispados” que están detrás de las fórmulas no pudieron o no quisieron intervenir hasta que el daño fue hecho.
Ahora, vamos a echar un vistazo al último artilugio de los mercados que es conocido como replicación de los hedge funds. En cierto modo, estos fondos tienen de hedge funds lo mismo que los fondos indexados tienen de industria de mutualidad. Muchos comentaristas de mercado ven un gran futuro para estos fondos y esperan que estos fondos de replicación serán la siguiente multi-billonaria industria. Al menos eso es lo consideraban hasta ahora. El problema es que muchos fondos de replicación se basan en modelos similares a aquellos utilizados por los fondos cuantitativos. Suponemos que el apetito inversor hacia estos nuevos productos será poco entusiasta dado el daño causado en estas últimas semanas.
Larga vida a la liquidez
Como siempre, estar en liquidez es la mejor solución cuando acecha el pánico. Le aconsejamos que no se lance a comprar cualquier cosa. La crisis actual me recuerda la crisis de LTCM en 1998 que tardó varios meses en remitir. Sería una gran sorpresa si no ocurre otra réplica del terremoto crediticio, así que ya tendrá oportunidades de inversión más atractivas dentro de algunas semanas.
Niels C. Jensen, Socio
Absolute Return Partners LLP
http://elsabado.es/Actualidad/Articulos/46CreditCrunch.html


¿Ha llegado el momento Minsky?
Según el economista Hyman Minsky, nuestra economía es un gigante esquema de Ponzi que está a punto de desmoronarse. ¿Tendrá razón? Informa Simon Wilson.
¿Por qué Minsky se ha vuelto tan popular?
Minsky fue un economista medianamente famoso que murió en 1996 a la edad de 77 años. Fue muy respetado en su círculo pero fue después de su muerte cuando se cumplió misteriosamente su teoría, descrita en 1970, de que la expansión crediticia provoca una burbuja de activos y Minsky se convirtió en el héroe de muchos bajistas. Sus postulados que razonan el nacimiento, el desarrollo y el final de una burbuja, describieron exactamente la aparición y el pinchazo de la burbuja tecnológica.
Y ahora la crisis de las hipotecas de alto riesgo (hipotecas subprime) sigue el mismo patrón.
¿Cómo eran sus ideas económicas?
La idea más famosa de Minsky es “la estabilidad es inestable”. En breves palabras significa que los períodos inusualmente prolongados de la estabilidad económica calman a los inversores hasta tal extremo que estos pierden la noción del riesgo y por tanto el riesgo asumido alcanza niveles muy peligrosos, lo que les lleva a endeudarse excesivamente y pagar unos precios muy elevados por los activos. Minsky dividió a todos los deudores en tres tipos, según su facilidad de asumir riesgos cada vez más altos. Los deudores de cobertura pueden afrontar el pago de todas sus obligaciones con flujos de efectivo generados por ellos. Los deudores especulativos pueden afrontar el pago de los intereses, pero tienen que ir refinanciando la deuda para poder devolver el primer crédito. Los deudores Ponzi (llamados por el nombre del famoso estafador descubridor del sistema piramidal) no pueden pagar ni los intereses, ni devolver el principal, y únicamente dependen del ascenso de los precios de los activos para ir refinanciando continuamente su deuda. Conforme más prolongado es el período de estabilidad económica, sigue en su argumentación, una parte de la sociedad cada vez mayor se inclina por el método Ponzi, hasta que todo el sistema económico se convierte en un castillo de naipes construido sobre la base del crédito excesivamente barato y la especulación.
¿Es una idea ortodoxa?
No. La opinión generalizada considera el capitalismo como un sistema esencialmente estable, que tiende a un continuo y fuerte crecimiento. Las apariciones de las crisis son debidas a los errores de los políticos (por ejemplo, la política monetaria demasiado conservadora de la Reserva Federal que según muchos economistas empeoró la situación durante la Gran Depresión ), o a los estímulos externos como, por ejemplo, la crisis del petróleo en 1970 por culpa de la subida del precio por parte de la OPEP. Por el contrario, Minsky sostiene la tesis de que el capitalismo es propenso a las crisis por naturaleza; incluso los buenos tiempos llegan a su fin cuando la gente se vuelve muy confiada y se endeuda hasta las cejas.
¿Por qué sus ideas son tan relevantes ahora?
Desde que se desató la crisis de las hipotecas subprime todos conocemos a los deudores Ponzi de Minsky. Pero Minsky fue aún más lejos, describiendo el proceso cuando las entidades financieras, que también hayan asumido un riesgo elevado durante la bonanza económica, descubren métodos y maneras de sortear las normas y regulaciones que consideran demasiado conservadoras. Otra vez más, el ejemplo es el tratamiento del relajamiento del crédito hipotecario por parte de los senadores y reguladores americanos, pero también hay más ejemplos. Joseph Schumpeter (profesor de Minsky) es famoso por las ideas de que el capitalismo se renueve a sí mismo a través de la competición e innovación, la “destrucción creativa” que se deshace de lo malo e instala lo bueno. Pero mientras Schumpeter basaba el progreso en el desarrollo tecnológico, Minsky lo atribuía al sistema bancario y financiero. En 1993 en un ensayo que tituló Schumpeter y las Finanzas, escribió: “En ninguna parte la evolución, el cambio y el emprendimiento schumpeteriano se hacen tan patentes como en el sistema bancario y financiero y en ninguna parte el beneficio es el factor más claro de la evolución.” Precisamente este enfoque en la innovación financiera y su influencia desestabilizadora nos explica las razones de las alarmas que están sonando en Wall Street y en la City.
¿Por qué debemos preocuparnos por la inestabilidad?
La razón de la preocupación es porque el mundo financiero está mostrando la misma mentalidad de siempre de “esta vez será diferente”, como indicó Edward Chancellor en Institutional Investor. El éxito de las autoridades evitando la explosión deflacionista en 2002 a través de la política de dinero barato facilitó que la población asumiera grandes deudas, mientras la competencia entre los prestamistas llevó a la relajación de las condiciones del crédito (haciendo posible el boom actual del capital riesgo, por ejemplo). La creación y el desarrollo de los mercados de derivados de crédito, asegurados y reasegurados y vendidos muchas veces a través de las webs de transacciones para sortear la regulación, fue el intento de proteger el sistema crediticio, como había predicho Minsky. La pregunta ahora es, como dijo el economista de UBS George Magnus, “¿ha llegado el momento Minsky?”
¿Y esto qué es?
El momento Minsky llega cuando “los prestamistas se vuelven extremadamente cautelosos o restrictivos y cuando no solamente entidades excesivamente apalancadas encuentran dificultades de financiación”, explica Magnus. Entonces, el ciclo crediticio de Minsky, que puede extenderse más allá de los visibles puntos críticos mientras haya plusvalías que salvar, tiende a explotar. Como concluye Chancellor, “los inversores que acepten este análisis probablemente llegarán a la conclusión que ahora mismo la rentabilidad no compensa el riesgo, y optarán por una cartera defensiva, manteniéndose en liquidez hasta que la relación de rentabilidad-riesgo sea más aceptable.”
¿Cómo funciona el modelo de burbuja de Minsky?
Minsky sostuvo que una burbuja toma sus comienzos con un “impulso”, como lo puede ser un significativo invento, por ejemplo, internet, lo que crea grandes oportunidades de obtención de beneficios en un determinado sector. Pero aún así esto no es suficiente. Es necesaria innovación financiera que dé acceso al crédito barato para luego pasar a la siguiente fase: exceso de especulación. Los inversores entran, dando codazos, en el sector afectado, elevando la demanda y empujando los precios más y más hacia arriba. La fase de la euforia se instala cuando los inversores “Ponzi” se dedican a la especulación, muy a menudo con dinero prestado, seguros de que “habrá algún tonto” que les compre sus activos a precios aún más altos. Pero de repente, sea debido a las ventas de los insiders o al endurecimiento de las condiciones del crédito, el mercado empieza a caer y el pánico se apodera de los participantes del mercado. La siguiente fase será la estampida general y la bancarrota.
http://elsabado.es/Actualidad/Articulos/44MomentoMinsky.html



La nueva danza de la locura

Bernie Schaeffer declara culpable a la Fed por los errores que ha cometido por ambos lados.

¿Eran necesarias todas estas subidas de los tipos de interés? Olvidense incluso de los actuales mercados crediticios que están clamando por un recorte de los tipos. Las curvas de las rentabilidades de los bonos se habían invertido mucho antes de la crisis actual, y la inversión de las curvas de las rentabilidades (cuando los tipos a corto están más altos que los tipos a largo plazo) tradicionalmente fue la precursora de una recesión y un claro indicador que la política de la Fed es demasiado dura.

Se podría decir que la Fed “se tiró un farol” ante los propietarios de las viviendas, pasando de la política monetaria demasiado expansiva a endurecerla innecesariamente, incluso viendo que la deuda hipotecaria estaba creciendo más y más. Y ahora como si nada, un billón de dólares de las hipotecas ARM (hipotecas a tipo variable) aumentará su coste hasta los niveles más altos de los últimos dos años.

Ben Bernanke se comió el falso anzuelo del miedo a la deflación de 2001. Y ahora, cuando la deflación es realmente una amenaza, a través del sector inmobiliario, causada por el descenso de los precios y el aumento del coste de las hipotecas, se preocupa por la inflación. Si encima se demuestra que está igual de equivocado en sus previsiones de crecimiento, las consecuencias pueden ser desastrosas.

Es necesario un recorte de los tipos de interés de 50 puntos básicos antes de la reunión de la Fed del 18 de septiembre. Este recorte es necesario no para dar un balón de oxígeno a Main Street o a Wall Street, sino para corregir las consecuencias de los tipos excesivamente altos. Y hablando de los mercados, casi estoy seguro de que si el día 18 de septiembre finaliza sin tal recorte, los mercados caerán sin fuerza de las frías y muertas manos del actual Presidente de la Reserva Federal.

Aunque por otro lado, aquellas subidas de los tipos fueron necesarias, aunque fuera para cerrar las puertas a la especulación apalancada. La fiesta del crédito duró mucho más de lo que se creía y ha acabado con una explosión en mitad del verano, al igual que el mercado inmobiliario explotó en mitad del verano de hace dos años.

Pero a lo largo de estos dos años, la especulación pasó del sector inmobiliario a las fusiones y adquisiciones empresariales vía compras apalancadas, encabezando la lista de los LBOs Chuck Prince, el CEO de Citigroup, proclamando que la actividad de fusiones y adquisiones nunca se acabará, "Todavía seguimos danzando". Y ahora Citigroup, J.P. Morgan Chase, Lehman y Bear Stearns, están todos atrapados ahora con las obligaciones LBO que los bancos no quieren financiar.

Y mientras los payasos estaban danzando, la Fed simplemente subía los tipos, sin importarle lo que estaba sucediendo con el sector de la vivienda. Y como indica Schaeffer, la ironía de las preocupaciones de Bernanke es para nota. Está muy claro el peligro de un colapso del crédito deflacionista, con Bernanke preocupándose (o supuestamente preocupándose) por la inflación. ¿Pero dónde estaba Bernanke cuando los tipos estaban al 1%?

El mundo entero ahora está chocando contra una enorme masa de la deuda especulativa, y a los banqueros centrales les ha entrado pánico sobre el asunto (vean El pánico habla más alto que las palabras y Algunas ideas más sobre como atajar la crisis inmobiliaria). Ciertamente, ahora la danza es diferente. Vamos a llamarla Manipulación de Bernanke.

Y mientras sea necesario un recorte de 50 puntos básicos, la idea de que esto “corregirá las consecuencias de las subidas excesivas de los tipos” es simplemente equivocada. La única manera de corregir las consecuencias de la actuación de la Fed hubiera sido no permitir el crecimiento de la burbuja inmobiliaria/crediticia.

No hay manera de reparar el daño

* No hay manera de “desconstruir” todas las viviendas que han sido construidas y que nadie necesita.
* No hay manera de deshacer los créditos vinculados a las compras de estas casas.
* No hay manera de deshacer aquellos enormes bloques de apartamentos que han sido elevados como monumentos a la estupidez.
* No hay manera de deshacer aquellas OPAs y fusiones realizadas con una gran deuda.
* No hay manera de deshacer aquella tremenda oferta de bonos basura.
* No hay manera de deshacer el daño que todo esto causará a los planes de pensiones, planes de seguros de vida, etc.

Así que mientras Schaeffer tiene razón aseverando que la Fed ha cometido errores por ambos lados, y también es correcta su afirmación de que “si el día 18 de septiembre finaliza sin tal recorte, los mercados caerán sin fuerza de las frías y muertas manos del actual Presidente de la Reserva Federal ”, no hay nada que hacer para “corregir las consecuencias” de los disparos de la Fed a discreción.

Es demasiado tarde para deshacer el daño de la Fed , no importa cuantas lecciones de danza tome Bernanke.

Mike Shedlock (Mish)

http://globaleconomicanalysis.blogspot.com/

la burbuja vista desde guatemala

Detrás de la "magia" inmobiliaria
September 11th, 2007 by Paulo De León
por Paulo De León, CABI

La academia ha producido varios estudios, investigaciones y papers relacionados con el tema inmobiliario en EEUU. Particularmente en el seminario organizado por la FED en Jackson Hole, el cual ha sido mencionado en los posts anteriores. Así que me ha tocado mucho que leer, pero mucho que aprender. Los temas relacionados al sector inmobiliario son el ciclo económico, la política monetaria y la razón real detrás de la burbuja, éste último de R. Shiller.

Los siguientes puntos vienen de la lectura del mismo:

a) Las burbujas inmobiliarias se han repetido en la historia. La gran depresión fue una de ellas.
b) Los primeros indicios de la actual se dieron en 1998, cuando los precios reales de las casas en California subieron más de 10% en un año.
c) Luego se propago al Este en la Unión americana y al resto del mundo. Hoy están confirmados: Australia, Canada, China, Francia, Irlanda, India, Italia, Corea, Irlanda, Rusia, España, Sudáfrica, Holanda, Noruega e Inglaterra. Lamentablemente, Shiller no mira en latinoamérica (región de poca importancia en el mundo), porque sino la lista se alargaría. Si llama la atención que el fenómeno es global, un factor más a considerar en la era de globalización. Se generalizan los gustos, manias, oportunidades, etc.
d) La subida de precios no fue originada (contrario a lo que piensan muchos) por el aumento de los costos de construcción, los cuales han subido muy por debajo del promedio de lo que lo hicieron las casas.
e) La subida es explicada por el efecto psicológico manada de las personas, Shiller lo llama una epidemiam con características irracionales. La percepción de que los inmuebles son una inversión de ganar o ganar gatilló una psicosis por los inversionistas y personas. Esto lo confirmo yo, las personas creen que los inmuebles nunca bajan de valor lo cuál es un mito. Creanme si pierden valor, en especial si los descuenta por inflación.

Para ayudarlos piensen en el valor de los inmuebles tras las expropiaciones de Chavez en Venezuela, o cuando llegaron los talibanes en Afganistan o de Hussein en Iraq. O que tal de Fidel en Cuba o los comunistas en Rusia tras la revolución bolchevique.
f) Las expectativas de las personas sobreoptimistas de que los precios suben y subirían en el futuro tienen características de especulación que responde a factores psicológicos, sociológicos y de alucinaciones, pero no económicos. Finalmente, cuando las expectativas no se cumplen, se empieza a corregir (estallar) y retomar valoraciones económicas.



http://ca-bi.com/blackbox/?cat=2

Sin ver el fondo todavía
September 4th, 2007 by Paulo De León
Por Paulo De León, CABI

La crema de la crema de economistas y policy makers monetarios se encuentran reunidos en el precioso lugar llamado Jackson Hole, Wyoming. Los más de treinta banqueros centrales y sus staffs de investigadores se han concentrado en el tema de moda: Bienes Raíces.

Aqui lo hemos abordado ampliamente y sus posibles consecuencias con la economía. El crash en el mercado de crédito, ligado al de Bienes Raíces, en ésta fase inicial por el segmento más riesgoso está siendo limitado "por el momento". Pero como dice el prestigioso economista, Robert Shiller, autor de varios libros y papers económicos financieros. El riesgo de que los precios caigan substancialmente es alto. Shiller es el creador de los más usados índices de precios de bienes raíces conocidos como S&P Case-Shiller Indexes, los cuales sirvieron para el lanzamiento de los primeros derivados de casas. Dichos instrumentos servirán para que las personas y empresas puedan cubrir los riesgos de caída de precios.

En la conferencia de Jackson Hole, muchos papers han girado en torno al tema. Y es que como dice Shiller, la subida de precios y el boom en Bienes raíces en EEUU ha sido el más grande y fuerte en la historia. Pero no sólo allí dice, también Europa, Asia y a nuestro parecer Guatemala.

Las cifras que hemos recopilado en las últimas semanas nos llevan a pensar que el Boom local es de una magnitud sin precedentes. Sólo para darles un dato, en 2006 se pidieron permiso para la construcción de más de 2 millones de metros cuadrados. Y eso que no cuenta las construcciones no registradas o informales (no avisan a las munis).

Tanto la opinión de Shiller como la del paper más influyente de la conferencia de Leamer, todas las recesiones de la historia reciente han sido lideradas por el sector construcción. Ninguna recesión del sector ha dejado de ser acompañada por el resto de la economía. De hecho la Gran recesión fue liderada casi 3 años antes por la brusca caída del sector construcción. Esto lleva a una secuencia de la siguiente manera: primero se va bienes raíces, luego consumo (autos y comercio) y termina con el sector industrial.

Por si no cree ésto, oigalo directamente a Shiller en ésta entrevista de Bloomberg. Si quiere ver los papers, simplemente pídalos con gusto se los hago llegar. La conclusión, hay una sensación de preocupación y miedo, la magnitud de la burbuja y su explosión puede (no es una realidad es una probabilidad) degenerar en algo de proporciones mayores. Nos hemos encontrado con dos argumentos para decir que aquí en Guatemala no nos afectan los ciclos económicos. Primero, el dinero de lavado del narcotráfico y segundo, las remesas. Contesto la segunda primera, los salarios de nuestros compatriotas no es libre de riesgo, es cíclico. Y la primera, siempre la contesto de la siguiente manera: si eso fuera cierto, Colombia sería Suiza. Colombia ha vivido recesiones y desaceleraciones en las últimas décadas.

Y aquí un axioma: las fuerzas macro son fuerzas macro, no hay como detenerlas. A lo mejor suavizarlas pero nada más.