Los desafíos de la crisis financiera internacional

Los desafíos de la crisis financiera internacional Xavier Freixas, Universitat Pompeu Fabra and CEPR Instituto Bancario Santiago de Chile, 2008 Créditos tóxicos en los EEUU • 400.000 millones, de los cuales el 50% reside en el sector bancario y el resto distribuido entre gestores de fondo, fondos de inversión, compañías aseguradoras y “hedge funds” • Unos 200.000 millones en bancos e instituciones financieras europeas • Los bancos ya han declarado unas pérdidas de unos 165.000 millones ¿Burbujas? • El mercado inmobiliario • El mercado bursátil • El mercado de CDS ¿Burbujas negativas? • Límites al short selling Riesgo sistémico • Combina tres elementos – Fragilidad macroeconómica (el factor único en Basilea II) – Contagio financiero o real • ¿Expectativas? • ¿Sistema de pago? • El efecto dominó a través de los préstamos y operaciones entre bancos • “Debt deflation” • Impacto de los precios de los activos sobre los comportamientos de las entidades bancarias: Adrian y Shin(2008) – Un detonador Fragilidad macroeconómica y la “great moderation” • El periodo anterior se caracteriza por la gran estabilidad • Una política monetaria más rigurosa ha permitido limitar la inflación • ¿puede dicha “great moderation” haber generado burbujas en el mercado inmobiliario y en el mercado bursátil? Su ausencia de los índices de precios justificaría dicho argumento La crisis como cambio de régimen • El mercado interbancario a 3 y 6 meses ha pasado de ser un mercado perfecto a ser inexistente • Los “spreads” se han visto incrementados • La crisis no es un reajuste del precio del riesgo crediticio, sino un “lemon’s market” Contagio 2007-2008 • Contagio entre países y contagio entre activos se produce a través de la depreciación de los activos. (Fire sale) • Efecto de las agencias de rating y de las reglas contables Efectos reales de una contracción bancaria • Fischer (1933) “debt deflation”: un decremento en el precio de las garantías reduce el crédito y acelera la recesión económica • El crecimiento mundial como bien público • Credit crunch El método “originate and distribute” • ¿causa o detonador? Lección 1: los efectivos bancarios son opacos • Las perdidas bancarias son declaradas progresivamente (Merrill Lynch) • La utilización del valor del mercado “fair value accounting” refleja inmediatamente todas las burbujas. Alternativa: “mark to model”. Lección 2: los límites de la disciplina de mercado • “La disciplina de mercado aumenta la eficiencia” • El argumento teórico argumenta que un banco mal gestionado tendrá dificultades para financiarse Lección 2: (continuación) • Lo que hemos aprendido es que cuando la información en el mercado es insuficiente, la disciplina de mercado deja sin liquidez a casi todos los bancos • La disciplina de mercado combinada con buena información es provechoso; combinada con opacidad es una pesadilla para los bancos centrales Lección 3: la política de liquidación de los bancos centrales no es creíble • La política anunciada de los bancos centrales es liquidar a aquellos bancos que no sean sistémicos (AIG) • Ya no es creíble (¿too-many-to-fail?) • El resultado es que la red de seguridad es más extensa de lo inicialmente calculado Lección 4: la oferta de liquidez y la política de riesgo crediticio de los bancos centrales 1. Riesgo de liquidez y de solvencia no pueden ser separados 2. El banco central tiene que proveer liquidez 3. El banco central tiene que aceptar colateral de calidad dudosa 4. Por otra parte, las intervenciones de la Federal Reserve han tendido también a estabilizar los mercados financieros. ¿Es este tipo de intervención necesario? Northern Rock: un caso ilustrativo 1. Fallido del esquema de coaseguro de los depósitos 2. El seguro de liquidez tiene que completar al seguro de depósitos 3. Los compromisos ex-ante no son creíbles 4. La delegación a múltiples agentes (FCA, Banco de Inglaterra, ...) puede crear problemas de incentivos Lección 5: Prociclicalidad • “Debt deflation” la oferta de crédito genera su propia demanda • ¿Es la regulación de solvencia en Basilea II responsable de la prociclicalidad? Lección 6 contabilización • En mercados ilíquidos no debe usarse el mark to market: insuficiente • En mercados líquidos implica basar el crédito en un activo sobrevalorado Lección 7 (regulación bancaria) • Securitización: definir cuando un activo sale del balance • Basilea II va en la buena dirección Lección 8 (regulación bancaria) • ¿Regulación de las agencias de rating? No • Regulación del mercado de servicios de las agencias de rating • Regulación de las agencias aseguradoras (monolines) 20 Conclusión • Se combinan elementos nuevos y elementos de una crisis clásica. • Las expectativas son negativas con caídas en la actividad en la mayoría de países • ¿Qué impacto sobre la actividad real?

http://201.238.211.147/~iebcl08/images/Noticias/desafiosdelacrisisfreixas.pdf